需大量亿美元外储对冲

　　考虑以上因素

，预计3月底USD-CNY或达6.65(一季度波峰或突破6.65)，随后或将温和复苏，12月底或达6.56。中国将努力维持2016全年人民币对美元贬值幅度不超过5%，以防止家庭储蓄由人民币资产转换为美元资产。由于近期市场对人民币普遍持贬值预期，一季度在岸和离岸人民币对美元的汇率价差或保持在1000个基点左右的较宽水平
，但年底或降至500个基点
。

　　基于IMF外汇储备充足率指标

，中国外汇储备似乎仍然充足
。IMF指标基于四个变量评估外汇储备充足率：短期外债
、其他资产负债、广义货币及出口。选用广义货币是为了衡量资本外流的风险
。依据IMF测算方法，中国若实行固定汇率制
，需持有2.8-4.2万亿美元的外汇储备；若实行浮动汇率制，需持有1.6-2.4万亿美元的外汇储备。大发集团认为中国目前的汇率形成机制介于两者之间，因此3万亿美元的储备规模是得以应对外部冲击负面影响的一个较为合理的水平
。

　　中国已经意识到外汇储备持续下降的风险
，在配置现有外汇储备时将更加谨慎。需注意的是，这一举措或将减少对离岸人民币市场的干预并增大对在岸和离岸人民币间价差较大的忍耐程度。即便在国内市场
，人民银行或将减少外汇干预(净卖出外汇)，并在美元指数(DXY)上升时允许人民币对美元逐步贬值
。

　　或难再有更多降息举措

　　眼下
，中国很快实现自由浮动汇率制并不现实
，央行将利用资本管制放缓资本流出的速度

。

　　从中国经常项目顺差来看
，这将支撑人民币走强。大发集团估算2015年经常项目顺差GDP占比由2014年的2.1%增加到2.8%。2016年，随着人民币名义有效汇率企稳
，预计贸易顺差规模将进一步扩大
，经常项目顺差GDP占比或达2.9%。经常项目顺差扩大这一趋势表明，基于传统的货币估值理论，人民币实际上存在低估。这也是央行认为经济基本面并不支持人民币贬值的理论依据之一。

　　 2015年中国加速放开资本账户，一定程度上增大了人民币加入SDR货币篮子的可能性。资本账户进一步开放也为资本双向流动开辟了更多渠道
。

　　中国承诺将有序放开资本账户，但保留遭遇外部冲击时采取资本管制的权利。无论如何
，中国均旨在实现“有管理可兑换”而非完全放开资本账户。央行就明确表态称
，人民币汇率将更多地由市场供需状况决定
，但其中需求指的是“实际经济需求”而非“投机性需求”。根据官方公布的国际投资状况数据，2015年9月中国非政府部门贷款和贸易融资净额转向显著正值，增加到2011年可用数据首次公布时近3000亿美元的最高水平，主要原因在于偿还债务和企业购汇
。这一数据表明企业部门作为整体已经存在过度对冲，主管部门或将目前较大部分的强劲换汇需求视为投机行为。

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